分散投資という魔法（フリーランチ編）

英語には、There ain’t no such thing as a free lunch.（世の中にタダ飯はない）という諺があります。

この言葉はハインライトのSF小説「月は無慈悲な夜の女王」に由来しますが、日本語だと「タダほど高いものはない」「うまい話はない」などに該当するでしょうか。

大体僕たちが生きている日常でも、うまい話には裏がありますよね。

でも経済学者によると、株式投資の世界にはフリーランチ（タダ飯）が存在するというのです。

Diversification is the only free lunch.（分散投資は唯一のタダ飯である）

分散投資という魔法（初級編）では、分散投資がリスクを下げてくれることを学びました。

分散投資という魔法（入門編）

2017年10月2日

でも、リスクの低下とタダ飯という言葉には距離があるような気がしますよね？

これはどういうことなのでしょうか？

リスクプレミアムとは？

株式投資がなぜ儲かるのかというと、人々がリスクを取ることを嫌うからです。

もしもより多くの人が株式市場に参加をすることになれば、企業から株主に分配される１人あたりの取り分が減り、株式のリターンは押し下げられるでしょう。

株式投資が長期的に6%前後のリターンを保つことができているのは、株式投資のリスクが高いということの裏返しでもあります。

リスクを取った分、その対価として得られるリターンのことをリスクプレミアムと呼びます。

例えば、無リスク資産である国債の年利が2％、株式の年利が6%であれば、株式のリスクプレミアムは4%ということになります。

もし全ての人が合理的であれば、全ての投資商品のリスクあたりのリターンは等しくなるはずです。

もちろんそんなに厳密に理論通りにはならないわけですが、マクロな視点でみてみれば、国債＜社債＜株式（大型株）＜株式（小型株）という風に、リスクの高いものほど一般的にリターンが高いことが知られています。

つまり、もし分散投資によって株式投資のリスクを減らせるのであれば、リスクの対価であるはずのリターンをタダ取りできていると考えられるわけです。

これが分散投資は唯一のフリーランチであると呼ばれるゆえんです。

では、分散投資を活用することでどれだけのフリーランチが実現されるのでしょうか？

システマティックリスクと非システマティックリスク

この図では、縦軸にポートフォリオ全体のリスク、横軸には分散する銘柄数を取っています。

いくら分散する銘柄を増やしても、リスクの低下量は徐々に逓減していき、一定のリスクが常に残るようになっているのがわかるでしょうか。

この分散投資によって除去できるリスクのことを非システマティックリスク、いくら分散させても除去できないリスクのことをシステマティックリスクと呼びます。

例えば2008年の金融危機においては、世界全体の株価が暴落してどんなポートフォリオを持っていた人も一定のダメージを受けたはずです。

こういったリスクはいくら銘柄を分散させたところで失くすことはできませんが、個別の会社の業績によるリスクなどは分散投資によって減らすことが可能です。

つまり、分散投資によって除去できる非システマティックリスク分のリターンはタダ飯（フリーランチ）であるというのが経済学者の言い分というわけです。

ただし、これが正しいこれが本当に正しいのかは少々疑問も残ります。

確かに、個別株の集中投資をしている人よりも、分散投資をしている人は低リスクで同じリターンを得ることが出来るので得だ、という見方は正しいでしょう。

しかし、分散投資というのはある程度のリテラシーのある投資家であれば当然のテクニックです。そう考えるとむしろ個別株投資家がリスクの無駄取りをしているのであって、システマティックリスクのみがニュートラルなリターンの対価としてのリスクである、という考え方もできることになります。

リスクを減らすと結果的にリターンも増える？

もし各銘柄のリターンに差がない場合、集中投資と分散投資でリターンが変わることはありません。

しかし、同じリターンにおいてのリスクを下げることができるという事実は、あなたの全資産のうち、より多くの割合をリスク資産として保有することを可能とします。

例えば、リスクが20のときは全資産の30％しか株を持ちたくない方でも、もしリスクが10まで軽減できれば全資産の60%までを株で保有することを選ぶことができるようになるでしょう。

こうすることで、結果的に分散投資は同じリスクあたりのリターンを高める結果にも繋がります。分散投資を採用しない理由はありません。

あえて言えば、集中投資をメインにしている方の言い分は次のようなことでしょう。

• あまり銘柄数が多いと目が行き届かず、管理しきれない
• 銘柄数が少ないほうがより良い銘柄だけを選ぶことができる

でもこれは何度も繰り返しお伝えしていることですが、プロが目利きした個別株により構成されたファンドの運用成績は、コンスタントに平均を下回っています。

アクティブファンド vs インデックスファンド

2017年9月18日

本当に、分散投資のメリットを超えるほどの個別株の目利きがあなたに可能でしょうか？